OB体育2022年，受宏观环境的影响，大多数中概股业绩都乏善可陈，中高增速的公司越来越少。不过昨日，满帮公布了2022年第四季度及全年业绩，营收和利润均实现大幅增长，成为了为数不多还在2022年保持中高速增长的公司。

　　财报显示，第四季度满帮实现营收19.2亿元，同比增长34.5%；NON-GAAP净利润4.5亿，同比增长83.6%。

　　2021年，中国公路货运市场规模同比增长7.5%至6.7万亿元，其中整车运输市场约4万亿、零担运输市场约1.7万亿，是其中规模最大的两个万亿级的细分市场。（CIC）

　　虽然公路运输行业空间非常大，但由于国内卡车司机分布零散、运输需求不集中且繁杂、信息质量低、毁约率高、货损率高，所以参与到这个市场的难度很大，急需数字化平台推动行业降本增效，提升发展质量。

　　2021年，数字货运市场份额为4017亿元，其中满帮以GTV2623亿元占据65.3%的市场份额，是市场上绝对的领先者。

　　目前，满帮形成了稳固的头部竞争力，不断吸引更多卡车司机和托运人，双边网络效应之下，护城河持续加深。

　　在这个成长性、空间都不错的市场。满帮持续耕耘下，已经成为了这个赛道的隐形冠军。

　　最近关注到满帮，一直在想，对于这个大行业，满帮到底是如何参与到这个市场，商业壁垒如何。

　　满帮逐步经历了：货运清单群运营积累原始用户和市场认知阶段、货运广告及会员付费服务阶段、以及逐步演化成当前交易抽佣阶段。

　　随着用户粘性和体验不断提升，当前满帮飞轮效应不断增强：货主数量快速增长，年度完成订单司机量也保持稳定（如考虑2022年疫情影响，则完成订单司机量也持续快速增长），双边用户粘性不断提升。

　　（1）发布订单的会员收入：新注册的托运人，可以免费发布5条订单。但超过后，则需要每年支付188条/688元，及2576条/1688元的费用。

　　（2）货运经纪服务：匹配货主和车主并开具增值税发票。满帮向地方政府缴纳增值税，为无车承运模式下符合要求的运单提供合规合法的税票，再根据地方的财政政策得到一定的返税。

　　2020年8月，满帮开始进行交易服务货币化，目前，对于50%特定城市特定类型的运输订单，满帮向司机收取约一定比例的佣金，而这个抽佣率还有很大的提升空间。要知道，抽佣率就像水龙头，放出的水流大小完全可以由公司自行决定。OB体育app下载只要保证持续有入水量，放出的水流越开越大完全只是个时间问题。

　　作为无车承运人，满帮同时提供保险服务、信贷服务及运单管理相关的增值服务。

　　随着双边网络效应持续增强，和收入多元化，使满帮有更大动力促成交易、提升货主、司机的满意度，巩固市场龙头地位，良性发展。

　　与同城、短途货运数百元的订单价值相比，满帮近3年，平均订单金额超过2200元，订单量更多、价值量更大，这也就使得满帮相比这类企业利润率更好。

　　此外，与同城、短途货运相比，干线物流已有全国网络布局，进入同城货运比较容易；而同城、短途货运进入干线物流市场，则需要全国网络布局，后来者十分困难。

　　与有车承运人、物流企业等重资产企业相比，满帮资产更轻，业务纵深能力强，发展潜力更大。

　　此外，与同行业相比，运满满和货车帮无论是车主端还是司机端，MAU都显著高于同行，占领用户心智，头部效应明显，行业龙头地位显著。

　　2021年二季度满帮研发投入为1.55亿，通过研发投入持续增加，满帮2022年四季度研发投入已达到2.5亿，增幅达61.3%。

　　2022年，满帮平台上货主实际发布订单总额超万亿，GTV为2611亿，当前满帮履约率已经从20Q2的17%增加到22Q4的24%，如果单独看疫情放开后的12月，单月履约率更是增长到了26%。

　　随着持续提升用户满意度、产品体验，满帮履约率、司机利润率更高、货主价格更好，护城河也持续加强。

　　双边网络效应、护城河以及用户活跃度和订单量的持续提升，满帮毛利率持续提升的同时，销售费用率、管理费用率、研发费用率均持续下降。

　　这让满帮利润率持续提升，从财报上看，满帮毛利率从21年三季度的32.18%，提升至2022年四季度的50.49%；净利润率从2021年三季度的-14.37%提升至2022年四季度的10.08%；NON-GAAP利润率从2021年三季度的-0.39%，提升到22年四季度的23.41%，规模效应十分显著。

　　2022年，满帮注册司机超1000万，覆盖全国70%重卡中卡司机。其中，2022年在满帮完成订单的司机为350万，占同期全国重卡中卡司机人数的25%，是国内公路数字化货运行业中的龙头企业。

　　内生增长方面，满帮持续提升用户规模和用户粘性，不断丰富商业闭环，实现托运人端、司机端、增值服务等更多方式的变现途径。

　　外延增长方面，满帮以整车城际运输为主，向直客、零担、同城业务发展，业务可拓展性强，增长潜力也比较大。

　　电话会议上，管理层透露，当前满帮抽佣业务已经覆盖50%的GTV，与此形成的抽佣收入为4.478亿。

　　这个数值，仅占四季度720亿GTV仅0.62%，满帮抽佣率还有很大的提升空间。

　　总而言之，国内司机分布零散、运输需求不集中、信息质量低的6.7万亿的公路货运市场，数字化改善空间很大。OB体育app下载满帮以GTV2611亿元，OB体育app下载占据6成以上的市场，是市场上绝对的领先者。通过不断优化用户体验、吸引更多司机、托运人，双边网络效应持续增强。同时，更优质的用户体验和粘性，又促成更多的GTV以及更多的业务增长，推动公司规模效应提升。

　　预计2022年~2024年，满帮净利润复合增长率将达到50%以上，对应2024年PE估值为25倍左右。

　　满帮当前公司账上有现金等价物、短期投资合计262.24亿人民币，仅有29亿经营性负债，无有息负债。

　　在市值管理方面，昨天最新的电话会议上，满帮已经批准了5亿美元回购计划。另外，一些投资机构已提前布局，四季度一些头部投资机构陆续进行了不同程度的增持，如长线基金BlackRock，Norges等。

　　作为数字化公路细分行业的龙头企业，满帮护城河显著。与已上市的快狗打车、UBER、罗宾逊物流相比，从行业空间发展潜力、PE/PEG来看，仍比较低估。

　　虽然，近期美联储加息，对全球资产定价，特别是成长股定价产生一些影响，市场当前更多关注情绪面而非基本面。但长期来看，随着内在价值持续提升，优质的成长企业是会迎来价值回归的。